今天来自市场的重大新闻:道琼斯工业平均指数首次突破40000点。这一数字被世界各地的金融新闻媒体(包括彭博社)大肆报道，尽管该指数在交易结束时收于阈值以下。

　　为什么这无关紧要呢?让我细数:

　　*道琼斯指数是一个毫无意义的指数

　　它什么也没告诉我们

　　很少有钱与它挂钩

　　*四舍五入并不重要

　　根据我的经验，人们认为道指重要的唯一原因，是他们信任的新闻来源告诉他们的。财经记者将其视为新闻的原因往往是其他人也会这样做。许多人认为我们应该关注道琼斯指数，因为其他人认为它很重要。很难找到一个有声望的人承认他们自己认为这很重要。现在试着证明其中一些断言:

　　方法论全错了

　　从技术上讲，道琼斯指数不是一个指数，而是价格的平均值。这是19世纪末查尔斯·道(Charles Dow)提出的一项重大技术突破，其中的股票是根据其股票的价格加权的，而不是每家公司股票的总价值或市值。

　　这导致了一些奇怪的权重。下面的图表按照在道琼斯指数中的百分比权重对30只成份股进行了排名，同时也显示了如果按市值加权，它们的权重将会是多少。这种分歧是非同寻常的。

　　对于七大科技平台股主导主流市值加权指数的方式，人们有理由感到担忧。因此，可以说，目前道指中排名前七的三只股票——微软(Microsoft)、苹果(Apple)和亚马逊(Amazon.com)——相对于它们的总规模都被严重低估，这可能有一些吸引人的地方。

　　然而，有些公司因为股价高企而被赋予更高的权重，这显然是愚蠢的。由于某种原因，联合健康集团(UnitedHealth Group Inc .)和高盛集团(Goldman Sachs Group Inc .)是道指成份股中最大的两家公司，而卡特彼勒(Caterpillar Inc .)、家得宝(Home Depot Inc .)、安进(Amgen Inc .)和波音(Boeing Co .)等公司的权重也过高。与此同时，沃尔玛公司(Walmart Inc .)在最近的好业绩后市值超过5000亿美元，但代表性不足。如果这种分配有一些潜在的逻辑，可能会有所帮助。基于股息、收益或收入等基本面的指数很有意义。给他们3.3%的权重或许能说明一些问题。但以此为基础定价是毫无意义的。

　　会员资格是错误的

　　道琼斯指数一度是每个大型工业部门中最大公司的综合指数。一旦进入，公司就会一直呆在那里，直到被收购或濒临破产。被道指成份股公司视为公司的荣誉勋章，而被除名则是一种耻辱。

　　现在，选择这些成员似乎是为了对该指数进行逆向工程，使其表现尽可能接近标准普尔500指数(标普500指数无疑是与大量资金挂钩的最具影响力的指数)。这导致了一些站不住脚的呼吁。在芯片制造商中，英特尔公司(市值1360亿美元)是其中之一，但英伟达公司(目前市值2.3万亿美元)不是。雪佛龙公司(Chevron Corp)(2970亿美元)是石油公司的代表;埃克森美孚公司(市值5280亿美元)的市值已经下降。

　　将糟糕的方法和决策不佳的成员问题结合起来，下图显示了自2017年1月道指首次触及2万点以来，哪些股票对道指的贡献最大，哪些股票对道指的贡献最少。苹果公司(Apple Inc.)自己就贡献了3000多分，但其他贡献最大的是一个奇怪的组合。

　　与此同时，在过去7年里实际从道指中减去点的公司，有几家在这段时间内被从道指中剔除。这适用于该指数中两家历史最悠久的成份股公司埃克森美孚(ExxonMobil)和通用电气(General Electric Co.)。这还带来了另一个问题。

　　有太多的自由裁量权

　　对于哪些公司应该包括在内，并没有固定的公式或一般准则。遴选委员会拥有广泛的自由裁量权，通常会在大公司表现不佳时将其从指数中剔除，有时会错过某只股票的大幅反弹。这就引出了生存偏差的问题，这或多或少地困扰着所有的指数。它们往往是赢家的指数，这可能会产生误导。

　　近年来，评选委员会享有的自由裁量权已经演变成一个经典问题，即市场时机选择真的、真的很难。通用电气(General Electric)和埃克森美孚(ExxonMobil)长期以来一直是美国最大、最受赞誉的公司。在杰克?韦尔奇(Jack Welch) 2000年离职后，通用电气经历了漫长而漫长的跌势，该公司于2018年被除名。埃克森美孚是在2020年夏季疫情爆发时离开的，当时油价处于谷底。尽管这两家公司都还在道指成份股中，但自道指触及20,000点以来，它们都贡献了损失点。这些股票的下跌使这些损失具体化，意味着该指数错过了随后的反弹。

　　当如此多的东西都可以依赖于几个自由裁量的决定时，很难看出我们为什么要关心整个指数。指数委员会本不应该挑选出一个成功的投资组合，但有时看起来似乎是这样。就像经常发生在活跃交易者身上的那样，这会让回报变得更糟。

　　没有Mo我骑在上面

　　在被动投资的时代，关注股指的最大原因是它们变得重要起来。选择将哪些公司或国家纳入最受欢迎的基准，推动了数十亿美元的资金流动。编译索引不再是被动的。我们写了这么多关于标普500指数和MSCI新兴市场指数的文章，是因为它们真的、真的很重要——不仅仅是因为与它们直接相关的被动资金，还因为它们对许多以它们为基准的主动基金经理施加的影响。

　　在此基础上，我们不清楚是否应该过多关注道琼斯指数。它很少被主动型基金经理用作基准——因为我从来没有遇到过一个股票经理把它当作目标。道富银行(State Street)推出了一只追踪股市走势的交易所交易基金(ETF)，该公司还推出了规模庞大的标准普尔500指数ETF。道指ETF持有340亿美元。标普ETF有5250亿美元。当标准普尔决定承认谷歌或Facebook等雄心勃勃的公司时，这是一个具有实际影响的事件。在道琼斯指数的边缘进行调整并不重要。

　　顺便说一句，自道指ETF于1998年推出以来，其市值一直在进一步稳步下滑，落后于标准普尔500指数——尽管由于美国股市的强劲表现和指数化日益普及，两者都以惊人的方式滚雪球式增长。这就是这两家公司自那时以来的增长方式，与道琼斯指数基金的推出挂钩。

　　指数比以往任何时候都更重要。他们构建并领导着投资界。但道琼斯指数没有。尽管新闻媒体认为，散户投资者对道指仍然更感兴趣，但事实证明，他们实际上把资金配置在了什么地方。

　　结果并不能告诉我们太多

　　自2017年1月唐纳德?特朗普(Donald Trump)上任第一周触及2万点以来，道琼斯指数用了7年多一点的时间才翻了一番。自那以来，该指数在主导增长的大型科技平台中所占权重较低，这意味着自那以来该指数落后于标准普尔500指数逾25个百分点——尽管它已设法接近复制了标准普尔500指数的结果，即每个成分股在该指数中所占权重均为0.2%。

　　由于在实际操作中，它的表现确实与同等权重的标准普尔指数非常相似，因此有必要研究一下是什么因素推动了它的表现。有一种方法几乎和道指本身一样古老，那就是通过比较股市与黄金的表现来衡量股市。股市因乐观而上涨，黄金因悲观而上涨，以创造一种平衡;由于黄金被视为对货币信心的衡量标准，股票/黄金比率也可以反映出货币贬值而非企业增长在多大程度上导致了升值。

　　事实证明，当以黄金而不是美元计价时，道琼斯指数自首次触及20,000点以来几乎一直持平。

　　自疫情爆发以来，尽管过去两年利率不断上调，但看起来确实很像是流动性和货币创造，而不是其他因素，推动道琼斯指数创下了最新纪录。

　　或许更让人放心的是，它的上升速度并不特别。上一次翻倍时，道指的年化平均涨幅正好是10.0%。在此之前，由于互联网泡沫的破裂和随后的全球金融危机，2019年春天设定的从1万美元翻倍的目标经历了痛苦的漫长过程。在这18年中，平均增长率为4.02%。这是在20世纪90年代末的显著上升之后，当时它在三年多一点的时间里翻了一番，年复合增长率超过20%。

　　总的来说，很难看到每个里程碑的影响，因为所有这些里程碑都伴随着庆祝棒球帽和t恤。在大崩盘之前不久就会出现重大里程碑事件(1987年突破2500点，1999年再次突破2500点)，但它们也帮助提供了辛烷值，比如1995年达到5000点，或者在较小程度上，2017年达到2万点。但是，达到里程碑并没有明显的影响。

　　目前，人们似乎对道琼斯指数的里程碑有一种巴甫洛夫式的反应。记者和分析人士认为，人们会对此感兴趣。他们从不解释为什么人们应该感兴趣，甚至关心。如果有人在道指上找到了其他地方找不到的信息或指导，一定要说出来。

　　生存的技巧

　　多年来，我一直以这种方式攻击道琼斯指数，但从来没有任何效果。相反，他们把我比作在风车上打转的唐吉诃德，或者是在追赶大白鲸的亚哈船长。有道理，《堂吉诃德》和《白鲸记》都很好，它们都启发了奥逊·威尔斯。与此同时，当我在这篇文章的顶部链接到披头士的《Now and Then》时，我被提醒这首歌非常感人。如果没有人工智能，这首歌和这段视频是不可能实现的，它们提出了我所见过的最有力的论点，即人工智能可以成为一种积极的力量。没错，如果落入坏人之手，它可能会造成伤害，但任何能让两位八十多岁的披头士乐队成员再次与他们早已去世的乐队成员一起演奏的事情都是一个奇迹。值得一看。祝大家周末愉快。